摩根士丹利：经济、政策、债市和波动性四个要素与一年前截然不同

　　摩根士丹利首席策略分析师Andrew Sheets表示， 回顾今年上半年，波动率高升，美国加息，贸易紧张局势升级，外加隐含波动率较低、美股和科技股走高与去年夏天相似，但情况早就不同了。

　　摩根士丹利把去年的市场情况分解至四个促成因素：经济增速、通胀水平和利率间有新的平衡；市场对政策不确定性的反应偏积极；债市坚挺；(较低)隐含波动率与(更低)实际波动率间差额较大，这四个市场要素现在都改变了。

　　首先来看经济与通胀水平。去年的市场经历了PMI上升与较小的通胀压力。过去八年来，市场的共识是较好的数据能使市场正常化发展，略差的数据也能带来政策的缓和改变。也正是这段时期，数据好坏市场都能向好。

　　摩根士丹利指出，现在变了。美国整体通胀和核心通胀从年初开始都显著增长，目前核心PCE超过20年来平均值，同时面临医疗服务费用(占20%权重)结构性上升压力。失业率已经下降到历史低点。这些造成了美联储基础利率攀升，美联储官员预计直至2019年12月间还可能有4此加息。尽管美国2季度经济数据强劲，分析师们调高了美元汇率预期，新兴市场货币和权益资产价值预期随之下降，但超预期的数据也可能引发政策的收紧。所以，经济向好带来的市场后果不一定完全积极。

　　摩根士丹利表示，第二个因素是政策的影响。去年的政策催化剂(税改)使市场价格低于价值，那么今年贸易问题似乎能带来同样的后果。况且市场对贸易问题预期偏谨慎。

　　另外，摩根士丹利认为，去年全球债市普遍坚挺而稳定。今年又不同了。美国高息债券回到了金融危机后的紧信用水平，美债投资级债券、欧洲、亚洲和新兴市场信用债纷纷走弱。Libor-OIS息差达9年来最高水平。

　　还有就是市场本身波动率的影响。摩根士丹利表示，去年有些人还很不屑在历史低点的卖出波动性套利投资者，但不料去年如此操作获利很大。其实去年隐含波动率较低，实际波动率更是与历史几次低点相当。

　　今年波动率也有不同。衍生品、利率、信用、外汇市场的隐含波动率都回到十年低点，实际波动率已开始接近十年中间水平。波动性的买入期权实际上更贵，卖出套利的获利也更低了。

　　这些变化意味着什么？可以从买入的各类资产的波动率期权中寻找机会。例如，从高息差和强于其他市场信用资产的表现来看，美国高息债券波动率将会是看跌期权的机会。又比如新兴市场权益资产，普遍面临着盈利不能保证、增长动力不足、与欧美、日本市场相比溢价不足等问题。相比之下，新兴市场硬通货资产比权益资产更可靠，而且欧洲股市更稳定可靠。

（责任编辑：王治强 HF013）